Diskonty a prémie v oceňování podniku a teoretický model kontrolní prémie

Práce se zbývá diskonty a prémiemi v oblasti oceňování podniků. Především se orientuje na diskonty a prémie na úrovni akcionáře, tj. diskont za omezenou obchodovatelnost a diskont za minoritu (kontrolní prémii). Skládá se z převažující části teoretické a z doplňující empirické studie. Empirická studie byla vedena snahou získat empirická data týkající se obchodovatelnosti a kontrolní prémie v ČR. Statisticky popisuje a analyzuje ceny akcií podniků obchodovaných na Burze cenných papírů Praha a zároveň v RM-Systému a jejich likviditu. V části teoretické byly stanoveny dvě hypotézy. První hypotézou práce je, že tržní hodnota podniku jako celku, v případě, že je vlastněn více subjekty, se rovná součtu tržních hodnot na úrovni podílů. Tato hypotéza testuje, zda je v praxi oceňování podniků v ČR běžně používaný předpoklad z teoretického hlediska správný. Druhá hypotéza práce zní, že výsledky zahraničních empirických studií týkající se velikosti zjištěných diskontů či prémií jsou přímo aplikovatelné na podmínky v ČR. Opět se jedná o test teoretické správnosti běžného praktického postupu. V rámci testování první hypotézy o vazbě mezi hodnotou podniku jako celku a hodnotami na úrovni podílů byla provedena syntéza dosavadních zahraničních přístupů k úrovním hodnoty a analyzován vývoj teorie úrovní hodnoty vzhledem k vývoji kapitálového trhu. Práce je zaměřena také na vztah mezi úrovněmi hodnoty a kategoriemi hodnoty. Tato část navazuje na závěry analýz v oblasti kontrolní prémie, které byly provedeny v rámci testování druhé hypotézy. V poslední části práce je rozvinut teoretický model kontrolní prémie, který řeší vztah úrovní a kategorií hodnot, zdrojů kontrolní prémie zobrazených empirickými studiemi jednotlivých metodologií a ukazuje vliv různých tržních struktur a ochrany minoritních akcionářů na velikost kontrolní prémie. Hypotéza je pak testována v rámci tohoto modelu nikoliv obecně, ale konkrétně pro jednotlivé situace -- před a po akvizici. V rámci testování druhé hypotézy o použitelnosti výsledků zahraničních empirických studií pro podmínky v ČR práce vyhází z dostupných empirických studií a jejich dílčích teoretických výsledků (zejména kvantitativních modelů diskontu za omezenou obchodovatelnost) i empirických výsledných hodnot. Pomocí analýzy těchto dílčích studií jsou definovány faktory vlivu na diskont za omezenou obchodovatelnost a provedena jejich syntéza s popisem směru vlivu. Postup v oblasti kontrolní prémie je obdobný, analýzou empirických studií byly identifikovány všechny zdroje kontrolní prémie a faktory vlivu na velikost kontrolní prémie. Co se týká empirických výsledků studií, jsou analyzovány možnosti jejich aplikace pro podmínky ČR. Kromě potvrzení či zamítnutí této hypotézy práce přináší i charakteristiku překážek aplikovatelnosti výsledků empirických studií u nás tak, aby mohly tyto překážky být buď odstraněny nebo alespoň vzaty v úvahu při ocenění podniku, respektive podílu.