Český finanční a účetní časopis 2014(3):46-58 | DOI: 10.18267/j.cfuc.408

Náklady finanční tísně v cash flow modelech kapitálové struktury

Tomáš Buus
Ing. Tomáš Buus, Ph.D. - odborný asistent; Katedra financí a oceňování podniku, Fakulta financí a účetnictví, Vysoká škola ekonomická v Praze, nám. W. Churchilla 4, 130 67 Praha 3; <buust@vse.cz>.

Od časů teorie kapitálové struktury Millera a Modiglianiho (1958, 1963) bojují akademici s náklady finanční tísně, resp. jejich zohledněním v cash flow teoriích kapitálové struktury. Kromě toho je většina dosavadních modelů statická. Zmiňme z nejnovějších příspěvků pouze Coopera a Nyborga (2006), Farbera, Gilleta a Szafarze (2006), trio Qi, Liu a Johnson (2012) nebo Fernándezovu (2004, 2007) analýzu prací jejich předchůdců. Tento článek přináší dynamický a rizikově konzistentní (ve smyslu výnosnosti jako ryze rostoucí funkce rizika), byť v otázce kvantifikace nákladů finanční tísně poněkud zjednodušený model, jehož hlavní výhodou je jednoduchost a pozorovatelnost všech jeho exogenních (vstupních) proměnných. Je však ještě zapotřebí provést vyjasnění vztahů mezi nominální a tržní hodnotou dluhu a empirický test modelu.

Klíčová slova: Kapitálová struktura, Náklady finanční tísně, Daňový štít, Vlastní kapitál, Cizí kapitál

Cost of Financial Distress in the Cash Flow Model of Capital Structure

Since the Miller and Modigliani (1958, 1963) theory of capital structure the literature struggles to include cost of financial distress in the cash flow theories of capital structure. Besides that most of the recent models are static. Let us just remind the contributions by Cooper, and Nyborg (2006), Farber, Gillet, and Szafarz (2006), Qi, Liu and Johnson (2012) or Fernández's (2004, 2007) analysis of their predecessors' work. This paper brings dynamic, and risk consistent (in the meaning of return being purely growing function of risk), although regarding the quantification of financial distress cost somewhat simplified model. His advantage is simplicity and observability of all its exogenous (input) variables. However, the clarification of relationship between face and market value of debt, and empirical test of model are needed.

Keywords: Capital structure; Cost of financial distress; Tax shield; Equity; Debt.
JEL classification: C67, D51, F41, H21, H22, H30

Zveřejněno: 1. říjen 2014  Zobrazit citaci

ACS AIP APA ASA Harvard Chicago IEEE ISO690 MLA NLM Turabian Vancouver
Buus, T. (2014). Náklady finanční tísně v cash flow modelech kapitálové struktury. Český finanční a účetní časopis2014(3), 46-58. doi: 10.18267/j.cfuc.408
Stáhnout citaci

Reference

  1. Andrade, G. - Kaplan, S. N. (1998): How Costly is Financial (Not Economic) Distress? Evidence from Highly Leveraged Transactions that Became Distressed. Journal of Finance, 1998, roč. 53, č. 5, s. 1443-1493. Přejít k původnímu zdroji...
  2. Cooper, I. A. - Nyborg, K. G. (2006): The Value of Tax Shields IS Equal to the Present Value of Tax Shields. Journal of Financial Economics, 2006, roč. 81, č. 1, s. 215-225. Přejít k původnímu zdroji...
  3. Farber, A. - Gillet, R. - Szafarz, A. (2006): A General Formula for the WACC. International Journal of Business, 2006, roč. 11, č. 2, s. 211-218.
  4. Fernández, P. (2004): The Value of Tax Shields Is NOT Equal to the Present Value of Tax Shields. Journal of Financial Economics, 2004, roč. 73, s. 145-165. Přejít k původnímu zdroji...
  5. Fernández, P. (2007): A General Formula for the WACC: A Comment. International Journal of Business, 2007, roč. 12, č. 3, s. 399-403.
  6. IVSC (2003): International Valuation Standards 2003. London, International Valuation Standards Committee, 2003.
  7. Korteweg, A. G. (2007): The Costs of Financial Distress across Industries. [online]. New York, Social Science Research Network, c2007, [cit. 1. 9. 2013], <http://ssrn.com/abstract=945425> Přejít k původnímu zdroji...
  8. Korteweg, A. (2010): The Net Benefits to Leverage. Journal of Finance, 2010, roč. 65, č. 6, s. 2137-2170. Přejít k původnímu zdroji...
  9. Modigliani, F. - Miller, M. H. (1958): The Cost of Capital, Corporation finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 1958, roč. 48, č. 3, s. 261-297.
  10. Modigliani, F. - Miller, M. H. (1963): Corporate Income Taxes and the Cost of Capital. American Economic Review, 1963, roč. 53, č. 3, s. 433-443.
  11. Qi, H. - Liu, S. - Johnson, D. (2012): A Model for Risky Cash Flows and Tax Shields. Journal of Economics and Finance, 2012, roč. 36, č. 4, s. 868-881. Přejít k původnímu zdroji...
  12. Ross, S. (1976): The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing. Journal of Economic Theory, 1976, roč. 13, s. 341-360. Přejít k původnímu zdroji...
  13. Ruback, R. S. (2002): Capital Cash Flows: A Simple Approach to Valuing Risky Cash Flows. Financial management, 2002, roč. 31, č. 2, s. 5-30. Přejít k původnímu zdroji...
  14. Sharpe, W. F. (1964): Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. Journal of Finance, 1964, roč. 19, č. 3, s. 425-442. Přejít k původnímu zdroji...

Tento článek je publikován v režimu tzv. otevřeného přístupu k vědeckým informacím (Open Access), který je distribuován pod licencí Creative Commons Attribution 4.0 International License (CC BY 4.0), která umožňuje distribuci, reprodukci a změny, pokud je původní dílo řádně ocitováno. Není povolena distribuce, reprodukce nebo změna, která není v souladu s podmínkami této licence.